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本文来自微信公众号:长桥海豚投研(ID:haituntouyan),作者:长桥海豚君,头图来自:视觉中国


北京时间11月2日美股盘后,Airbnb公布了2022年三季度财报。总的来看,各项指标都基本在预期之内,表现算是平平,详细要点如下:


1.价强量弱持续,报复性反弹后,增长进入常态?季度Airbnb实现房屋预订总金额 (GBV) 为156亿美元,略高于市场预期的152.5亿;同比增速也较上季的27%,略微提速到31%,可见预订金额增长仍超预期坚挺。从价量驱动上,从上季度开始价强而量弱的隐忧也持续到了本季。


本季公司平台上预订间夜总量为1亿间次,相较2019年同期的增速实际快速走低到16%。趋势上,2022年一季度起出游需求激增,在经过两个季度的消化后,出游需求已进入常态的增长区间。


从价格角度来看,本季间夜单价为156美元,同比提速增长了5%,高于市场预期的153美元。价格上涨是预订金额比预期坚挺的主因,不过间夜单价的上涨都是完全是价格通胀导致的,预订结构对单价的影响实际是负面的。


2.变现率走平,营收增速不再加杠杆:公司本季实现收入28.8亿元,略微高于预期的28.2亿元,同比增速在高基数下有所放缓到29%,相较预定额增速不再加杠杆增长。但绝对规模再创历史新高,同环比来看都有近6亿美元的增量。从变现率角度,本季为18.5%,相较去年同期小幅缩窄了0.3pct,公司的变现率自1Q22以来的提升趋势停滞。


3.毛利率提升停滞,但控费持续优秀:由于变现率同比不增反小幅下降,公司本季毛利率未能继续提升,为18.5%。但公司的控费成效依旧明显。剔除股权激励费用后,本季运营支持费用、营销费用和管理费用占公司营收的比重都在同比缩减,销售费用绝对值都同比减少。而研发费用投入是各科技公司最刚性的支出,本季占收入比重不降反增到了12%。


总的来看,在公司收入和毛利规模显著增长创出新高时,公司的总经营费用支出(剔除股权激励)则仅有小幅增长。因此,公司本季的经营利润(剔除股权激励)为14.4亿美元,较去年同期增长了35%,高于营收增速。可见,公司的经营杠杆仍在释放,但利润改善幅度基本在市场预期内。


4.四季度指引谨慎,管理层也没谱了?展望四季度,公司指引营收在18亿美元到18.8亿美元之间,市场预期的中值则在18.6亿,可见公司指引区间相对预期略微偏低。


此外,公司并未给出间夜预定量,和平均客单价的指引方向。海豚君猜测,公司在指引上的“三缄其口”,应当是由于宏观经济较高的不确定性,使管理层难以判断出行住宿需求是否会超预期放缓所致,可以关注后续电话会上是否会给出额外的信息。



长桥海豚君观点:


总的来说,Airbnb本季的财报表现从各项指标来看都与预期基本一致,完全没给市场任何惊喜之处。而越过预期,从公司经营的趋势来看,预订额和营收在经历了先前的暴力反弹后,增速都展现出了放缓迹象。而利润角度,在变现率提升的逻辑停滞后,公司毛利率的提升也开始放缓,公司盈利改善基本靠缩减费用实现。因此在利润端也无出彩之处。


展望四季度,在各家美股公司基本都因宏观不确定性,预期增长继续放缓的情况下,Airbnb也对下季度的指引相当谨慎。由于Airbnb背后的需求是偏可选的出行住宿,因此若宏观经济果真衰退,可选娱乐性消费所受影响也会更大。


因此,在本季财报毫无亮点,而四季度经济前景又全面看淡的情况下,市场对Airbnb也兴趣寡然。持续关注宏观经济是否真的衰退和全球居民的出行需求对跟踪Airbnb有很强的指导作用。


详细内容如下:


一、报复性出游过后,增长重回常态


对于Airbnb,公司全部营收的基本都由平台上出租房屋的佣金构成,结构简单。因此,当期房屋出租的预订总金额是最能反映公司经营动向的指标,是投资者关注的重点。


具体来看,本季度Airbnb实现房屋预订总金额 (GBV) 为156亿美元,略高于市场预期的152.5亿。同比增速也较上季的27%,略微提速到31%,可见公司本季的预订金额变现是比预期中更为强劲的。



结合美国三季度宏观数据,无论从就业情况抑或是居民消费来看,线下活动(出行娱乐)相关行业都仍处在复苏的大潮下,相当景气。美国交通、食宿类支出在剔除通胀后的实际增长是所有分项中变现最好的。因此,Airbnb依旧享受着行业高景气的红利。



不过整体预订金额虽仍超预期,但从价量驱动上,从上季度开始价强而量弱的隐忧也持续到了本季,详细来看:



本季公司平台上预订间夜总量为1亿间次,虽同比增速与上季持平在25%。但剔除2021年波动的基数影响后,公司预订量相较2019年同期的增速实际在快速走低,本季仅为16%左右。


从下图的趋势也可看出,在2022年一季度欧美刚刚解除疫情管控后,预定量出现了激增,但随着报复性出行被消化,预定量相比疫情前的增速在持续回落,将进入常态的增长趋势。



原本在出行全面恢复的预期下,公司和市场都曾认为,随着租房结构将由北美向全球转移、由度假酒店向商务出行转移,Uber的平均间夜单价增长将放缓。但实际上,本季间夜单价为156美元,同比提速增长了5%,也高于市场预期的153美元。据管理层表示,间夜单价的上涨都是由于价格通胀导致的,公司预订结构的改变对单价的影响是向下的。


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分地区和预订类型来看:


  • 本季北美的间夜预订量较2021年同期同比增长了约20%,北美的收入占公司全球收入的40%;


  • 欧美&中东地区预订量较2021同期也增长了20%,增速略有提升,且追平了北美,先前复苏节奏落后的欧洲地区已基本赶上了北美;


  • 南美地区则实现了33%的同比增长,增速略高。海豚君认为,在南美等未成熟市场,出了出行复苏,民宿行业渗透率提升 & Airbnb市占率提升,帮助公司在南美地区持续取得了高于成熟板块的增速。


  • 现在最大拖累,订单金额持续同比萎缩的亚太板块,在日韩东南亚等国家解封后,本季度重要实现了快速复苏,本季度订单金额较去年增长了65%,将成为增长的主要来源之一。


二、4Q指引管理层保持谨慎,未来不确定性提升?


展望四季度,公司指引营收在18亿美元到18.8亿美元之间,市场预期的中值则在18.6亿,可见公司指引区间相对预期略微偏低。


此外,公司本次并未给出间夜预定量,和平均客单价的指引方向,因此管理层对总预订额的增长情况也无法判断。海豚君猜测,公司在指引上相对慎重,应当还是由于宏观经济的不确定性变大,管理层难以判断出行住宿需求是否会超预期放缓所致,可以关注后续电话会上是否会给出额外的信息。


就利润水平上,管理层指引Q4的调整后EBTDA利率会持平或略高于去年同期22%的水平,如此看来公司的利润率提升进程在下季度可能会有所减速。


三、变现率走平,营收不再加杠杆增长


由于公司的变现率在本季走平,未能继续扩张,公司在营收端的表现和预定额(GBV)一致同样小超了市场预期2%。具体来看,公司本季实现收入28.8亿元,市场预期则是28.2亿元。虽然同比增速在高基数下滑落到29%,但营收的绝对规模无论同、环比来看都有近6亿美元的增量。



从变现率的角度,出游需求具有较强的季节性,三季度一般为出游的最高峰,一季度则为低谷,因此公司的变现率也存在类似的季节性,因此分析时主要从同比角度来看。



本季公司变现率为18.5%,相较去年同期反而小幅缩窄了0.3pct,可见公司的变现率自1Q22以来的提升趋势暂时停滞。背后可能的原因有二:一是在两个季度的复苏后,出游需求不再过于旺盛,二是面对Booking和Expedia对民宿出租赛道的抢夺,公司感受到了更强的竞争压力,这两点都会促使公司减少对房东的抽佣,以保持Airbnb平台对房东的吸引力。 从预期差的角度,本季市场预期的变现率也为18.5%,实际表现在预料之内。


四、规模效应释放,盈利回升,但股权激励仍是不小开支


由于Airbnb上市不久,股价激励费用支出规模较大且波动显著,因此在看成本和费用时我们主要采取剔除股权激励费用后的口径,以更好的观察公司费用的变动趋势。


总的来说,公司营收端的增长在快速反弹后也有了放缓的趋势,但公司在人员精简和费用控制上的举措还在稳步推进。


具体来看,由于变现率略有小幅下降,公司本季的营业成本占营收的比重是同比持平的,毛利率未能继续提升。


但费用角度,无论是经营支持费用、营销费用和管理费用占公司营收的比重都在同比缩减,其中,销售费用是各公司缩减力度最大地方,连支出的绝对值都同比减少了(可见广告公司业绩压力之大)


相比之下,研发费用投入是各科技公司最刚性的支出,本季Airbnb的研发投入占收入比重不降反增到了12%,可见科技公司们普遍将技术看作重要的生产力。




因此,总的来看,在公司营收和毛利润规模仍在显著扩大的同时,公司的总经营费用支出(剔除股权激励)从环比角度却基本无增加。因此,不计股权费用后,公司本季的经营利润为14.4亿美元,较去年同期增长了35%,明显高于29%的营收增速。


而在扣除占总营收11%的股权激励费用后,GAAP口径下的经营利润也达到了12亿美元,也再创历史新高。可见,公司的经营杠杆仍在释放,公司的利润增速依旧高于营收增速。


不过从预期差的角度,GAAP口径下市场预期的经营利润为11.8亿,与实际表现接近,因此公司利润改善的力度基本还是在市场预料之内的。




本文来自微信公众号:长桥海豚投研(ID:haituntouyan),作者:长桥海豚君

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